诺和诺德的2025年可谓煎熬。礼来的强势崛起，让这个这个昔日的代谢霸主，首次在自己开辟的疆土上感到基石动摇。

礼来通过“头对头”临床试验证明，替尔泊肽的减重效果显著优于司美格鲁肽，此后一路逆袭实现对诺和诺德的反超。市场数据显示，礼来在美国肠促胰岛素类似物市场中的总处方量占比已达53.3%。

诺和诺德紧急换帅。新任首席执行官Mike Doustdar推动了诺和诺德史上最大规模的裁员，意图撕去“保守迟缓”的标签。然而，刮骨疗伤的改革能否力挽狂澜？

在2025年的最后关头，诺和诺德口服版Wegovy（每日一次司美格鲁肽片25mg）获得FDA批准，成为全球首个用于体重管理的口服GLP-1受体激动剂，成为诺和诺德在经历“至暗时刻”后的一项关键胜利。

口服减肥药的出现，改写了减肥药市场的游戏规则。口服制剂无需冷链运输，并且在患者依从性和便利性方面较注射剂有碾压性优势，因此口服之争成为了减重药物下半场的竞争焦点。

IQVIA称2026年为“The Year of Orals”。高盛分析预测指出，到2030年口服减肥药将占据24%的市场份额，规模达223亿美元。

口服Wegovy于2026年1月5日上市，截至1月23日，每周处方总量约为5万张，其中自费渠道提供的1.5mg起始剂量，成为口服Wegovy开局顺利的重要原因。

虽然诺和诺德再次在口服制剂上抢先一步，但礼来的反击阵容已然就位。

去年底，礼来已提交orforglipron的上市申请，在国家优先审评券（CNPV）加持下，药物审批周期可以从10-12个月压缩至1-2个月，orforglipron也因此有望在2026年上半年上市。

但与诺和诺德的多肽路径不同，礼来在口服制剂选择的是小分子化学合成路径，这在生产和成本控制上可能更具优势。并且，与口服版Wegovy相比，Orforglipron使用限制更少。

2025年9月，礼来公布的orforglipron与口服Wegovy的“头对头”研究结果显示，在2型糖尿病患者中，orforglipron在控糖和减重两方面均完胜对手。 

在降血糖的核心指标上，orforglipron最高剂量组糖化血红蛋白（A1C）降幅为2.2%，而口服Wegovy最高剂量组降幅为1.4%。 

在减重方面，目前还缺乏直接的对比数据。orforglipron 12mg组的受试者平均减重6.7%（6.6kg），最高剂量组36mg组的平均减重9.2%（8.9kg）；而口服wegovy最高剂量（14mg）为5.0kg（5.3%）。

但在口服Wegovy在关键III期临床试验OASIS 4中，将剂量提高到25mg时，口服Wegovy显示出16.6%的平均减重效果。

更为关键的是，礼来未雨绸缪，已在美国德克萨斯州、阿拉巴马州及波多黎各加紧布局生产基地。这场对决，不仅是上市时间的赛跑，更是产能储备与供应链稳定性的全面比拼。

口服之争才刚刚拉开序幕，是诺和诺德成功扳回一局，还是礼来再次后来居上扩大优势，还未可知。

顶尖棋手的对弈，从不计较边角的寸土得失。当市场的目光还聚焦于口服制剂这片新辟的疆场，礼来与诺和诺德的后手，早已落在了更遥远的棋盘另一端。

诺和诺德“后司美格鲁肽时代”核心布局是复方制剂CagriSema。这是由司美格鲁肽与一种长效胰淀素（Amylin）受体激动剂Cagrilintide组成的固定剂量组合。

CagriSema的III期临床试验REDEFINE 1的结果显示，CagriSema平均减重达到20.4%，而在依从性人群中，这一数字更是达到22.7%。

如果与司美格鲁肽、替尔泊肽相比，CagriSema的减重数据表现算是优秀，但是其并未达到诺和诺德之前预设的25%的减重效果。

而更令诺和诺德感到不安的是，最近，礼来公布GLP-1/GIP/GCG受体激动剂Retatrutide的Ⅲ期临床试验（TRIUMPH-4）的积极顶线结果，在9mg的剂量组中，受试者的体重平均减轻26.4%（29.1 kg）；在12mg剂量组中，受试者体重平均减轻28.7%（32.3 kg）。

有分析师称，这是迄今为止最好的减重结果。

尽管诺和诺德也不甘落后，也布局了两款三靶点激动剂，分别是以20亿美元从联邦制药引进的GLP-1/GIP/GCG受体激动剂UBT251，以及自研的GLP-1/GIP/Amylin三靶点激动剂NN9662，但是其临床进度已经比Retatrutide落后一截。

刚刚登顶的礼来与亟待反击的诺和诺德，新的一年都要面对定价压力的共同挑战。

2025年11月，诺和诺德与礼来相继宣布与美国政府达成协议，下调各自GLP-1药物价格。 

诺和诺德承诺，自2026年起降低司美格鲁肽的定价，并扩大其在联邦医疗保险D部分、医疗补助计划及自费患者中的可及性。随后，诺和诺德又宣布将司美格鲁肽的自费价格降到每月349美元，并且即日起到2026年3月底前，美国患者可以享受到每剂199美元的限时优惠。

口服Wegovy的定价更有诱惑力，其起始剂量（1.5mg）现金定价为每月149美元，拥有商业保险的患者通过优惠计划每月自付费用可低至25美元。

礼来则宣布，自2026年4月1日起，Medicare受益人可以每月不超过50美元的自付价格获取替尔泊肽，并且还未上市的orforglipron也会在降价的范围之内。

这场由特朗普政府极力推动的药价革命，已经切实影响市场对减肥药物的预期。

高盛研究部医疗健康业务负责人Asad Haider预测，GLP-1类注射药物的减肥药市场规模在2030年预计约为950亿美元，较此前预估的1300亿美元下调约26.9%。他指出，此次下调反映了药品定价、患者用药周期与适用人群等方面的趋势变化。

高盛报告指出，定价动态是美国市场的最大影响因素。测算显示，年均价格侵蚀率预测每浮动一个百分点，就会对美国峰值销售额产生60亿美元的影响。

价格的不确定性，也直接影响企业的业绩预期。礼来预计，2026年销售额将在800亿美元至830亿美元之间。该预测区间的中值较2025年652亿美元的销售额增长25%。但考虑到礼来去年的营收同比增长了45%，2026年的预测显得较为保守。

礼来的首席财务官Lucas Montarce在电话会议中表示，尽管公司对产品销售的增长仍然保持乐观态度，但是价格可能会对增长造成拖累，“部分增长将被较低的实际售价所抵消”。

Mike Doustdar也坦言，2026年对诺和诺德来说，也是竞争非常激烈的一年，尤其是在价格方面。

和礼来相比，诺和诺德还要面对来自专利悬崖的挑战。

2026年，司美格鲁肽的核心化合物专利将会在一些重要的国际市场到期，其中也包括中国。一旦失去专利保护，司美格鲁肽就要直面仿制药带来的价格竞争。

Insight数据库显示，在中国市场，已有10款司美格鲁肽仿制药申报上市；另有11款已进入III期临床阶段。诺和诺德预计，按照固定汇率计算，2026年销售额与营业利润可能下降5%至13%。

减肥药市场最引人入胜之处，在于它超乎想象的巨大容量。这片由全球数十亿肥胖及超重人群的潜在需求所构成的“黄金海”，足以容纳多艘巨轮同时航行。

世界肥胖联盟发布的《全球肥胖地图》显示，2010年和2015年，超重和肥胖的成年人分别为16亿、20亿。根据目前的趋势，到2030年，超重和肥胖将影响全球近30亿成年人，约占全球18岁以上人口的一半。

值得注意的是，摩根士丹利的最新研究指出，目前全球估计有13亿超重人群符合用药条件，其中约11%的人正在使用减肥药物。这意味着，减肥药市场的渗透率仍处于早期阶段，还有巨大的空白等待填补。

与当年PD-1市场少数赢家“通吃”的结局不同，减肥药市场的深度与广度，为众多后来玩家提供了生存与成功的空间。因此，当礼来与诺和诺德激战正酣时，身后已是一片千帆竞渡的壮观景象。

在所有的追赶者中，攻势最为猛烈的无疑是辉瑞。

面对自研口服GLP-1药物屡遭挫折，这家“宇宙大药厂”与诺和诺德在2025年下半年上演一场惊天收购案。双方的一路抬价之下，最终，辉瑞斥资100亿美元收购生物技术公司Metsera。

花费巨额完成并购后，辉瑞CEO Albert Bourla表示，今年辉瑞的主要任务是将重要交易价值最大化。

辉瑞的推进速度确实也很快。2月3日，辉瑞宣布其PF'3944（原MET-097i）关键IIb期VESPER-3试验取得积极顶线结果。这是Metsera的核心管线，是一种完全偏向的超长效GLP-1受体激动剂，其半衰期长达380小时，每月只需注射一次。

结果显示，低剂量组（3.2mg/月）和中剂量组（4.8mg/月）在第28周分别实现了10%和12.3%的减重。

投资者对这个结果并不满意，数据公布当天辉瑞股价下跌3.34%。

不过，这桩百亿并购是否值票价，还要看MET-097i最终读出的数据结果。而Metsera带来的管线不止这一个，还包括另一款超长效皮下注射型胰淀素类似物MET-233i，以及其他的在研口服制剂。

在这场席卷全球的减重盛宴中，罗氏、艾伯维、阿斯利康等MNC亦悉数入局，无一缺席这场关乎未来的战略竞逐。

中国市场更是自成一片激战的热土。

信达生物的GLP-1R/GCGR双重激动剂玛仕度肽已于2025年获批，成为国内减重代谢治疗领域的标志性产品。

2025年，信达生物的总产品收入已经突破百亿大关，达到119亿元，同比增长45%，玛仕度肽也是其强劲的增长引擎之一。中泰国际预测，玛仕度肽在2025-2027年，销售额分别可以达7.2亿元、19.8亿元和29.8亿元。

医药魔方数据显示，截至2025年4月，全球肥胖治疗领域在研管线超600款，其中美国与中国是最主要的市场，美国约200款进入临床阶段，中国在临床阶段管线数量也接近200款。

火热的研发态势，预示着这场战争远未到终局。新王的加冕钟声，恰是下一轮更激烈战役的冲锋号角。2026年刚刚开始，新的战事已全面铺开。