百年拜耳的背水一战
更新时间：
2025-08-08 08:12:34.669
七年前，拜耳以630亿美元吞下农业巨头孟山都，试图缔造全球农化霸主。
这场被称作“世纪交易”的并购，却将这家160多岁的德国老店拖入深渊——除草剂农达致癌诉讼如野火燎原，累计18万起案件、超160亿美元赔偿准备金，像永不停歇的抽血泵，榨干每一分利润。
2025年7月，拜耳公布最新财报：单季净亏损1.99亿欧元，12亿欧元诉讼支出赫然在列。为求生，拜耳CEO比尔·安德森挥起裁员大刀：两年砍掉了1.2万人，七成是管理者。但万人离职，也仅省下2.4%人力成本。
黑暗中仅有两束微光：肾病药可申达销售额激增67%，前列腺癌药诺倍戈增长51%，勉强抵消王牌抗凝药拜瑞妥在仿制药围剿下的暴跌。农化板块更如履薄冰——玉米种子涨价难掩除草剂遭全球围剿的颓势。
诉讼黑洞这把达摩克利斯之剑高悬头顶，豪赌只剩最后窗口期。在2028年专利悬崖前，在诉讼压垮资产负债表前，安德森必须证明，这家被资本并购反噬的老店，还能靠科学重生。
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埋下定时炸弹的“世纪交易”
2018年6月，拜耳以630亿美元的天价扫清监管障碍、完成对农业巨头孟山都的收购，旨在打造“全球最大种子与农化巨头”的豪赌。光环之下，危机悄然埋下。孟山都旗下除草剂农达被数千起诉讼指控致癌，这些法律炸弹随着收购全部转移至拜耳。
收购完成仅一年，拜耳便因孟山都旗下除草剂农达的致癌诉讼陷入深渊——美国陪审团接连三次判决赔偿总额超20亿美元，股价较收购前暴跌47%，市值蒸发超400亿美元，甚至跌破收购金额本身。诉讼如野火蔓延：截至2025年，案件总数飙升至18万起，拜耳被迫计提超160亿美元准备金，相当于其2018-2019年全部净利润的1.5倍。
这场危机暴露的不仅是法律风险，更是战略失衡的苦果。拜耳试图以制药业务的现金流支撑农化扩张，却低估了并购遗留责任的毁灭性。
2023年6月，临危受命的安德森推出“动态共享所有权”（DSO）重组计划，直指大企业病核心——削减管理层级，打破部门壁垒，目标是在2026年前节省20亿欧元成本。
两年间，拜耳全球员工数从10.2万锐减至8.96万，裁员总数超1.2万人，其中70%为管理岗位。仅过去一年就裁减7.3%，创下公司百年最激进纪录。
尽管裁员规模惊人，2025年第二季度人事费用仅同比下降2.4%（从30.5亿欧元降至29.8亿欧元）。拜耳在财报中坦承，节省成本被重组开支与激励计划抵消。
安德森宣称“2026年底前控制诉讼风险”，但农达的幽灵仍在啃噬拜耳血肉。
据《华尔街日报》5月报道，拜耳正准备一份计划，就密苏里州“农达”除草剂的部分大规模诉讼达成和解；如果和解失败，拜耳还可能寻求让子公司孟山都破产。此举虽可暂停所有诉讼并在破产法庭重构责任，却将引发投资者信心崩塌。
截至2025年5月，拜耳已支付超100亿美元和解金，但仍有6.7万起案件悬而未决。仅2025年第二季度新增诉讼准备金就高达12亿欧元。
为应对现金流压力，拜耳在今年3月计划增发占流通股35%的新股，但声明“仅在绝对必要时使用”。若启动，将创下德国企业史上最大股权稀释纪录。
更严峻的是，诉讼黑洞已挤压研发投入空间。2025年第二季度，拜耳自由现金流同比暴跌90%至1.25亿欧元，而同期默沙东却宣布将30亿美元成本节省完全再投资于高增长的细分市场，主要是用于产品研发。此消彼长间，折射出两家巨头截然不同的命运轨迹。
压力同样体现在CEO薪酬单上。2024年安德森总薪酬降至884万欧元（约960万美元），同比下降21%。与跨国同行相比，安德森的薪酬明显偏低：阿斯利康CEO苏博科年薪2190万美元，诺华的万思瀚达1570万美元，安德森2024年的薪酬更接近于诺和诺德首席执行官（约合830万美元）。
不过，这场铁腕改革赢得了监事会认可。2025年7月，安德森获三年续约，任期延至2029年。但真正的考验在于，他能否让拜耳从“诉讼泥潭”转向“创新赛道”？
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制药突围
拜耳显然对目前的进展还比较满意，已将2025年营收指引从450亿-470亿欧元上调至460亿-480亿欧元。公司将这一调整归功于其制药业务的成功，大幅提高了销售预期，预计增长区间为0%至3%，而此前预测为下降1%至4%。
增长的部分原因在于肾病药物Kerendia销售激增67%，FDA上月批准将该药物用于治疗心力衰竭，或将进一步推动其销售。此外，前列腺癌治疗药物Nubeqa的销售额也增长了51%，带动制药业务超预期。
拜耳还将2025年制药销售额预测的部分增长，归因于抗凝血药物拜瑞妥（Xarelto）的收入超出预期，但拜耳也坦承，在拜瑞妥面临仿制药冲击的背景下，2027年前难有新增长点。投资者最关心的仍是公司会否拆分三大业务。虽然管理层暂未松口，但消费者健康业务的独立评估已在推进。
2025年第二季度，拜耳制药营收达44亿欧元，低于去年同期的46亿欧元。不过报告显示，经汇率和产品组合影响调整后，这一数字与去年同期持平。
安德森表示：“我们的业务在各领域都具备竞争力。我们正在大刀阔斧改革管理体系、加大诉讼应对力度、提升现金流创造能力、推进制药产品线布局。虽然仍有大量工作要做，但我对当前的发展势头感到满意。”
这位CEO的研发策略清晰聚焦：押注高壁垒专科药，放弃“广撒网”式投入。2024年，拜耳成功完成9项III期临床试验。
管线瘦身后，拜耳资源集中。已获得MHRA批准的更年期无激素药物Lynkuet（elinzanetant），在FDA的审批结果将于10月26日前公布，瞄准10亿级市场，有望替代传统激素疗法；在肿瘤领域，拜耳与Bicycle合作开发靶向放射药物，预付4500万美元并承诺最高17亿美元里程碑付款，直指前列腺癌治疗空白。
更深层的布局在于神经科学突破。拜耳基因疗法AAV-GDNF通过腺病毒载体将神经营养因子导入大脑，刺激多巴胺神经元再生，已进入II期临床试验。FDA授予其“再生医学先进疗法”认定，MHRA也颁发“创新护照认证”，认可其延缓帕金森病程的潜力。同为帕金森细胞疗法的bemdaneprocel也获FDA再生医学先进疗法认定，已于2025年上半年启动III期临床试验。
这些创新承载着拜耳从“仿制药围剿”中突围的希望，但距离商业化回报仍需数年验证。
站在2025年8月的十字路口，拜耳的三重困境清晰可见：
制药能否持续造血？Kerendia与Nubeqa的增长动能预计持续至2027年，但后续管线中仅Lynkuet具备同等潜力。细胞基因治疗等前沿技术仍需时间验证，“显著优于现有疗法”的产品才是破局关键。
农化能否摆脱“除草剂依赖”？尽管玉米种子业务亮眼，但拳头产品Icafolin尚在审批。若新型除草剂未能获批，拜耳将失去对抗诉讼潮的现金流屏障。
资本枷锁何时解除？投资者长期呼吁分拆作物科学或消费者健康业务，但安德森以“先解决诉讼”为由按兵不动。他在8月6日财报会上重申：“我们的目标是2026年底前控制诉讼风险。”若届时未兑现，股东耐心或将耗尽。
站在拜耳勒沃库森的总部大楼可眺望莱茵河，这条见证拜耳百年兴衰的河流，如今倒映着更复杂的倒影：既要消化孟山都遗留下的法律债务，又要重塑创新引擎，还要应对农化行业的三巨头争霸。
历史总在轮回中提供启示。1951年，拜耳从二战后的法本工业废墟中重生，最终缔造“经济奇迹”；2005年，它剥离传统化学品业务成立朗盛，聚焦高增长领域。如今这场万人裁员、业务重整的DSO改革，或许正是下一个重生故事的开端。
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