暴涨超200%！GLP-1新王加冕
更新时间：
2025-08-15 18:22:00.777
港股生物科技IPO迎来关键一役。
8月15日，银诺医药正式登陆香港联交所，发行价为每股18.68港元，开盘股价暴涨近300%。截至收盘，股价涨幅仍超过200%，达到57.25港元，市值达240.61亿港元。
银诺医药已推出国产首个获批的长效GLP-1受体激动剂依苏帕格鲁肽α（怡诺轻），用于2型糖尿病。其204小时超长半衰期确立了技术优势，后续还在肥胖症后期临床中加速推进，瞄准即将爆发的百亿级市场。
当前，国际巨头垄断GLP-1市场超九成份额，依苏帕格鲁肽α等国内超50款新药黑马，尝试以不同策略切入，进而重塑全球版图格局。
此次银诺医药IPO募资，将全力押注核心产品的临床与推广。作为港股新规后首试“机制B”发行的企业，银诺医药独特的发售结构引发关注。能否借资本之力在巨头夹缝中杀出血路，既是对银诺商业化韧性的终极考验，也是中国创新药破局成色的试金石。
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新规下的破冰者
此次IPO中，银诺医药采用港股新规独有的机制B发行，刚性锁死10%公发比例且不回拨，打破传统回拨规则，使机构获配90%股份强化定价主导权。
这既是资本新规的首秀，亦是药企在红海市场中换取股价稳定性的生存策略。
招股书显示，此次IPO净募资6.1亿港元的用途，将5.49亿港元（90%）投入核心产品依苏帕格鲁肽α，其中62.4%用于肥胖、MASH等适应症扩展临床试验，27.6%用于组建300人销售团队；剩下的0.61亿港元（10%）补充运营资金。
按照每股18.68港元的发行价，银诺医药85亿港元市值对应2025年预估营收的市销率高达85倍，远超同样聚焦GLP-1领域的信达生物（16.6倍）和九源基因（1.8倍）。
市场分析认为，支撑此估值需要三重条件：肥胖适应症2027年如期获批抢占中国市场、海外市场2027年处方落地。
与大多数Biotech类似，盈利是摆在眼前的必答题，而目前仍有一段长路要走。
2025年前五个月，银诺医药净亏损9787.5万元，同比扩大58%，主要因为依苏帕格鲁肽α销售推广，以及研发支出大幅度增加（同比增加66%）。另外，5款临床前管线最早2028年才可能贡献收入，也给银诺医药带来一定压力。
不过近两年，港股的包容性似乎在修复。上市的生物医药B股表现整体上很好，银诺临床前管线对应的都是大适应症，如果临床进展顺利，未来可期。和二级市场节节攀升的创新药股价相映成辉，曙光隐现。
值得注意的是，依苏帕格鲁肽α的毛利率在89.3%，这无疑让银诺医药处于营收爆发起点。如果维持增速（按前5个月增速估算），2025年全年营收预计达0.9-1.2亿元。若减肥适应症2027年获批，依苏帕格鲁肽α的销售额有望突破10亿元。
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技术突围
作为一家专注于糖尿病及其他代谢性疾病创新疗法的生物科技企业，银诺医药自2014年成立以来，依托强大的研发实力、丰富的产品管线与全球化布局，在代谢性疾病治疗领域快速崛起。
银诺的底气深植于分子设计。以拳头产品依苏帕格鲁肽α为例，其采用双GLP-1活性肽+人源IgG2Fc片段融合技术，实现204小时全球最长半衰期，比诺和诺德的司美格鲁肽168小时的半衰期更长，给药频率可降至每两周一次。
治疗2型糖尿病III期临床试验中，依苏帕格鲁肽α3mg剂量24周糖化血红蛋白（HbA1c）降幅达2.2%，超越司美格鲁肽1mg（-1.6%~-1.8%）、度拉糖肽1.5mg（-0.8%~ -1.3%）、替尔泊肽15mg（-2.1%~ -2.4%）。
在单药、未联合二甲双胍场景下，依苏帕格鲁肽α的24周降幅是目前GLP-1单靶点药物中最大值，且与礼来的双靶点产品替尔泊肽高剂量表现持平。
当下，无论是诺和诺德的司美格鲁肽，还是礼来的度拉糖肽和替尔泊肽，都必须在起始4-8周内按阶梯剂量递增，否则胃肠道不良反应会显著升高。
而依苏帕格鲁肽α在III期试验中直接用1mg或3mg起始，无需滴定，未观察到药物相关2级或以上低血糖症案例，安全性得到充分验证。
据悉，依苏帕格鲁肽α是全球首个、也是唯一一个在获批上市时即被明确允许无须剂量递增（0梯度）、可直接采用足量起始给药方案的GLP-1受体激动剂。这不仅简化了用药流程，更直接转化为更高的依从性和疗效持续性。
其减重潜力更引发市场狂热，银诺医药已在2025年3月启动该产品针对肥胖/超重的IIb/III期临床试验，预计2026年底完成。
中国肥胖药物市场正处于爆发前夜，2024年仅42亿元规模，到2028年预计将飙升至207亿元，年均增速高达171%。如果拿到新适应症，依苏帕格鲁肽α有望成为国产减肥药主力军。
此外，银诺医药明确，2025年6月澳门获批2型糖尿病适应症后，同步向东南亚国家提交BLA申请，并计划于2025年下半年于拉丁美洲国家提交另一项BLA申请。
在依苏帕格鲁肽α之外，银诺医药还布局了多款临床前管线，分别针对AD、1型糖尿病、MASH、2型糖尿病，以及肥胖和超重，聚焦代谢性疾病领域的创新治疗方案。后续管线的大适应症值得期待。
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商业首秀
依苏帕格鲁肽α商业化首秀同样凌厉。银诺医药采取核心市场自营，建立学术高地，其他市场与省内头部代理商战略合作迅速覆盖全国医院及院边药店网络，同时布局线上医药电商平台及互联网医院，实现多渠道准入，提升患者可及。
根据阿里大药房的公开售价，依苏帕格鲁肽α在该平台1mg/盒售价为532元，3mg/盒售价为1232元，每盒内均为两支装。官方资料显示，在过去的618期间，这款产品在京东、阿里分别取得了内分泌用药第七名和GLP-1药物第三名的成绩。
目前，依苏帕格鲁肽α已被纳入广州“穗新保•珠江药安心”等商业健康保险。若后续顺利进入医保谈判，价格预计会再降30–50%。
价格优势叠加线上冷链配送，上市后，截至5月31日，依苏帕格鲁肽α斩获3814万元营收，毛利率高达89.3%。
挑战在于，银诺医药销售团队组建仅半年，也需要在跨国药企成熟渠道压力下快速成长。
全球已有11种GLP-1受体激动剂药物获批用于治疗2型糖尿病，其中4种为人源长效GLP-1受体激动剂，包括诺和诺德的司美格鲁肽、礼来公司的替尔泊肽和度拉糖肽，以及银诺医药的依苏帕格鲁肽α。
据弗若斯特沙利文资料，诺和诺德和礼来的三款产品合共占全球GLP-1糖尿病药物市场的83%的市场份额。而司美格鲁肽在中国糖尿病GLP-1市场占有率高达67.4%。
MNC之外，国内的同类产品也竞争激烈。据统计，中国共有52款GLP-1在研药物，其中21款为长效制剂。
信达生物的全球首个GCG/GLP-1双靶点减重药玛仕度肽已于2025年6月获批上市，恒瑞医药等企业竞品研发进度领先，九源基因的司美格鲁肽仿制药已报产，石药集团在GLP-1赛道布局了双线攻势。一场围绕代谢疾病治疗的百亿争夺战已全面打响。
银诺医药的港股征程，远非一次简单的资本跃迁。它折射出中国生物制药从技术突围到商业落地的关键命题：当国产创新药终于具备与国际巨头同台竞技的技术底气，如何穿越红海市场的生死考验？
资本市场的输血仅是起点。能否将IPO募资转化为临床推进效率与渠道渗透力，在巨头围堵与医保博弈中建立可持续盈利模型，才是真正的成人礼。
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