港股18A新王的“双面叙事”-同写意--领航中国新药，赋能创新发展

港股18A新王的“双面叙事”

更新时间：

2025-09-12 22:21:09.098

9月11日，受特朗普计划限制中国创新药BD出海传闻影响，市场情绪骤然收紧，港股Biotech板块集体下挫，多只个股股价大幅下跌，盘中跌幅触目惊心。

在这一片低迷之中，来自南京的18A创新药企——药捷安康显得“一枝独秀”，成为少数不受影响的公司，当天早盘即逆势涨超15%，总市值一度突破400亿港元。

上涨势头并未止步。次日，药捷安康继续冲高，盘中最高触及251.4港元/股，市值逼近千亿港元。截至9月12日收盘，股价报192.5港元，总市值764亿港元，跻身港交所18A市值第五大企业，仅次于百济神州、信达生物、康方生物和科伦博泰。

3个月前，药捷安康登陆港交所，上市首日大幅收涨78%，总市值突破90亿港元，就曾一度引起市场广泛关注——而今，仅过去短短78天，对比13.15港元/股的上市发行价，药捷安康涨幅超1364%。

股民纷纷惊呼“刷新认知”，有人感叹“90块那天我以为到顶了”，也有人质疑“港股也炒次新股”？更多投资者表示困惑：“流通盘只占3.85%，港股流动性本来就不足，一旦纳入港股通就被爆炒，最后到底谁来接盘？”

回过头看，药捷安康至今仍未商业化，仍处临床阶段——到底是什么在支撑这样的估值？是预期？是预谋？还是我们没看透的将来？

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核心产品的高预期

药捷安康股价暴涨的背后，与其核心产品替恩戈替尼（Tinengotinib，TT-00420）的高预期密切相关。

该产品是世界首个且唯一已进入注册临床阶段治疗FGFR抑制剂复发或难治性胆管癌（CCA）患者的研究药物，它还是全球首个和唯一一个可能同时抑制FGFR/JAK通路，且针对mCRPC有临床疗效证据的研究药物。

全球每年29万患者中，40%存在FGFR2基因突变，此前全球唯一获批的胆管癌靶向药Pemazyre，耐药后患者生存期仅剩2.8个月。

替恩戈替尼正是一款瞄准这一死亡地带的独特多靶点激酶抑制剂。其作用机制犹如精密的多维打击系统：FGFR/VEGFR双通路封锁，切断肿瘤血管新生与增殖信号；JAK-STAT通路拦截，抑制免疫逃逸微环境形成；Aurora激酶精准打击，破坏癌细胞有丝分裂引擎。

据弗若斯特沙利文的资料，全球CCA药物市场规模于2024年达到20亿美元，预计将于2027年增长至32亿美元，并于2030年进一步增至46亿美元。

除了胆管癌，替恩戈替尼在肝细胞癌、乳腺癌、胆道癌、泛FGFR实体瘤等其他其他适应症的拓展潜力同样备受关注，近期的一系列新临床进展催动了本轮行情。

9月4日，药捷安康宣布，替恩戈替尼分别联用康方生物开坦尼^®（卡度尼利，PD-1/CTLA-4）╱依达方^®（依沃西，PD-1/VEGF）的治疗晚期肝细胞癌的开放性、多中心II期临床研究，于近日完成首例患者给药。

紧接着，9月10日，公司又宣布，替恩戈替尼联合氟维司群治疗经治失败的激素受体阳性（HR+）且人表皮生长因子受体2阴性或低表达（HER2-）的复发或转移性乳腺癌II期临床试验，获得NMPA的临床默示许可。

根据2024 ESMO Breast Cancer大会公布的Ib期研究，替恩戈替尼在28例FGFR通路异常的HR+/HER2-乳腺癌患者中实现45%的客观缓解率，其中一例患者持续缓解超过17个月。

这些适应症拓展，揭示了替恩戈替尼跨越单一瘤种的市场野心，全球泛FGFR抑制剂市场规模预计2035年达215亿美元。

就目前最快的进展来看，替恩戈替尼正在进行两项关键性/注册性临床试验，用于治疗在过往接受FGFR抑制剂治疗后疾病发生进展的胆管癌患者。据悉，中国关键II期试验2025年下半年完成，跨区域III期2026年完成患者招募。

也就是说，真正的商业化考验才没有开始。毕竟，作为后线治疗药物，替恩戈替尼需直面医生认知壁垒和医保准入挑战。若无法突破这些障碍，即便技术领先也可能陷入“叫好不叫座”的困境。

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预谋式“收割”？

尽管股价表现耀眼，不过，回归到基本面上，药捷安康仍然是一家尚未实现商业化的临床阶段药企。

2023年至2024年，药捷安康年内亏损分别为3.43亿元和2.75亿元。2025年半年报显示，公司上半年研发开支为9843万元，管理费用为2747万元，期内亏损1.23亿元，较上年同期的1.6亿元有所收窄。

截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物为5.695亿元，仅够支撑12个月的运营，IPO募资的90%将用于替恩戈替尼治疗胆管癌的多区域注册III期临床试验。

值得注意的是，9月8日，药捷安康被纳入港股通标的，同时作为港股通创新药ETF标的指数成份股之一。这意味着内地投资者可以通过港股通渠道直接买卖其股票，带来了显著的增量资金预期。

然而，目前药捷安康3.97亿股的总股本中，实际流通的股份比例相对较低，大量股份处于限售期或被长期投资者锁定，导致市场上实际流通的股份数量有限。

在流通盘小的背景下，无需大量真实资金即可显著影响股价。通过关联方或协作资金在几个关键交易节点进行对倒、拉抬，可以制造出“价量齐升”的繁荣假象，吸引市场注意力跟风盘。

市场观点认为，随着药捷安康被纳入港股通，内地庞大的散户和部分机构投资者基于其亮眼的故事和涨势，很容易产生买入兴趣。此时，对于前期拉抬股价的筹码而言，港股通形成了一个纯粹的“卖方市场”。他们可以利用信息优势和筹码优势，继续推高股价，同时将自己手中的筹码以高价派发给通过港股通涌入的内地投资者。

有股民就在雪球上直言：“这种没流动性的想怎么拉怎么拉，能套一个大韭菜算一个，就好比先让你赢点小钱，等你上仓位了，不好意思，闷头通杀。”

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光环与阴影之间

药捷安康的故事呈现出两种截然不同的叙事：一边是拥有全球创新潜力、解决未满足临床需求的生物科技新星；另一边则是流通盘微小、资本运作痕迹明显、存在高位套现嫌疑的争议对象。

其核心产品替恩戈替尼确实展现出了差异化的竞争力和市场潜力，这是其受到资本关注的基础。但短期内超过13倍的涨幅，与公司尚未商业化、持续亏损的基本面之间，存在着令人不安的背离。

药捷安康的未来，既取决于替恩戈替尼的临床进展与商业化兑现能力，也考验着市场对创新药企的理性定价能力。

在生物科技投资的热土上，真正的价值需要科学验证和时间沉淀，而非仅仅依靠资本叙事和流通盘游戏。对于投资者而言，在追逐创新梦想的同时，切勿忽视泡沫背后的风险。