全球减肥药市场已经形成诺和诺德和礼来“双雄争霸”的格局。2025年上半年，诺和诺德司美格鲁肽销售额达1127.56亿丹麦克朗（约166亿美元），礼来的替尔泊肽销售额达147.34亿美元。

这两家公司的产品占据了全球GLP-1市场的绝大部分份额，形成了难以撼动的统治地位。从市场规模来看，2024年GLP-1全球市场规模已达约528.3亿美元，增长势头强劲。诺和诺德的司美格鲁肽和礼来的替尔泊肽占据了近九成市场份额。

诺和诺德以及礼来拥有大量的减肥药领域知识产权，并在这类药物上投入了数十年的研发时间。他们在供应链周围有一个巨大规模的护城河。反观本次故事的主角辉瑞，其在减肥药自主研发之路上则是一波三折。

两年前，辉瑞就曾因耐受性不佳等问题，宣布终止口服GLP-1药物Danuglipron与Lotiglipron的开发；今年4月，重启的Danuglipron相关研究再次因安全性问题被迫终止；随后在8月又放弃了另一款GLP-1R激动剂PF-06954522的开发。

连续受挫使得收购成为辉瑞快速切入减肥药市场的唯一选择。辉瑞董事长兼CEO Albert Bourla曾明确表示：“我们对心脏代谢和肥胖领域更感兴趣。肥胖领域存在着巨大的未满足医疗需求。”

辉瑞面临着巨大的业绩压力。后COVID时代，辉瑞股价较新冠疫苗巅峰时期腰斩，还需应对专利到期导致的超150亿美元销售额损失。且根据辉瑞2025年第二季度披露的报告，现在公司的现金及短期投资为仅剩下132.49亿美元，这笔高达73亿美元的交易可见其对Metsera的重视。

表面看来，辉瑞收购这家成立仅三年、产品尚处于临床阶段的公司确实溢价过高。但深入分析后，我们发现辉瑞的战略选择有其内在逻辑。

Metsera的核心竞争力源于其三大自主技术平台：HALO™肽脂质化平台通过共价连接脂质分子，显著延长药物半衰期至380小时（约15-16天），是现有GLP-1激动剂的2-3倍。MOMENTUM™口服递送平台攻克了多肽药物口服生物利用度低的行业痛点，使口服制剂疗效媲美注射剂。而MINT™模块化设计平台支持多靶点药物灵活组合，适配不同代谢表型人群需求。

在这笔交易中，平台技术的协同效应是首要考量。Metsera的HALO和MOMENTUM平台不仅能应用于当前管线，未来还可赋能辉瑞自身其他多肽药物的改良升级。这种平台技术的价值远超单个产品，为辉瑞提供了持续创新的基础能力。

差异化竞争优势同样关键。Metsera的“GLP-1+胰淀素”联合疗法若验证成功，可能在疗效和安全性上形成差异化优势，对双寡头构成直接挑战。

市场竞争维度正在发生根本性转变，从单纯的“疗效PK”扩展到给药便利性、联合疗法、患者耐受性等多维度的竞争。高盛预测，到2030年，口服GLP-1药物预计将占据减肥药市场24%的份额。长效制剂、多靶点药物等创新疗法正在推动行业向更深层次、更综合的方向演进。

患者长期用药依从性已成为行业面临的重大挑战。2025年1月发表在JAMA Network Open上的研究显示，两年内，72.2%的患者停用了GLP-1药物。这一数据凸显了改善用药体验和耐受性的巨大商业价值。

Metsera的管线设计兼顾短期商业化与长期创新。其旗舰产品MET-097i（GLP-1受体激动剂）处在II期临床阶段，数据显示，1.2mg剂量组患者在服药12周后，平均体重显著下降11.3%（安慰剂校正后），患者未达到减重平台期，提示长期服药具有更大的减重潜力。此外，该药在12周调整剂量到4.8mg后，减重达到14.1%。

更值得注意的是，MET-097i低剂量的绝对优势。司美格鲁肽的维持剂量达到了2.4mg每周，替尔泊肽的维持剂量最高达到15mg每周，而MET-097i最高剂量仅1.2mg每月。

另一个关键资产，是长效胰淀素类似物MET-233i。

科学家和投资者期待胰淀素能成为有效的食欲抑制剂，同时避免GLP-1疗法导致的肌肉流失等副作用。MET-233i设计为每月一次给药，针对肥胖和超重人群，半衰期达到了19天，目前正作为单药疗法以及与MET-097i的联合疗法进行I期临床评估。

作为显著区别于GLP-1机制的黑马，胰淀素类似物承载了打破如今减肥药天花板的希望。除了Metsera的MET-233i，全球多家制药巨头也在积极布局胰淀素类似物减肥药的研发。

诺和诺德作为先驱者，其复方制剂CagriSema（司美格鲁肽与胰淀素类似物cagrilintide的合剂）曾被视为重磅产品，但在关键III期试验中未能达到预期目标。不过其双靶点药物Amycretin（GLP-1和胰淀素双靶点多肽）展现出显著疗效，口服版本在12周内实现13.1%的减重，皮下注射版本在36周内减重达22%，与礼来三靶点药物难分胜负。

罗氏以高达53亿美元的总价引进了Zealand Pharma的胰淀素类似物Petrelintide，该药物处于II期临床阶段，设计为每周一次皮下注射。罗氏计划将Petrelintide与其自研的双重GLP-1/GIP受体激动剂CT-388组合使用，进一步拓展其在代谢疾病领域的布局。

艾伯维则以3.5亿美元预付款加20.5亿美元里程碑付款的协议，引进Gubra的长效胰淀素类似物GUB014295。该药已披露临床I期SAD阶段数据，但艾伯维目前缺乏GLP-1激动剂进行联用，可能需要通过收购来完善其产品组合。

阿斯利康采用联合疗法路线，将其长效胰淀素激动剂AZD6234与双靶点激动剂AZD9590（靶向GLP-1R/GCGR）联用，目前处于IIb期临床试验阶段。

与这些竞争对手相比，Metsera的MET-233i展现出独特优势：其每月一次的给药频率显著优于多数每周给药的产品；在I期临床试验中，在1.2mg的剂量之下，MET-233i单药实现了5周左右8.4%的减重效果，且耐受性良好。

更重要的是，MET-233i与自家GLP-1产品MET-097i具有匹配的半衰期和溶解性，为联合用药提供了坚实基础。这种“内置兼容性”使Metsera在联合疗法开发上更具协调性和效率，成为辉瑞愿意支付高溢价收购的关键因素之一。

高盛亚洲医药研究主管陈子易曾指出，在未来3至5年内，GLP-1类产品实际上会成为全球市场最大的药品品类。若再将Ozempic、Wegovy，Mounjaro、Zabound等全部相加，其市场规模在上半年已经超越PD-1市场。

如今，胰淀素类似物、口服多肽制剂、三靶点激动剂等新技术路线的涌现，正推动市场从“单一产品竞争”转向“生态体系构建”。

随着罗氏、安进、辉瑞等玩家的加码，减肥药市场正在上演一场技术与资本的激烈竞赛，竞争维度从单纯的减重效果扩展到给药方案、耐受性、联合疗法等全方位比拼。诺和诺德与礼来凭借先发优势占据主导地位，但第二代、第三代减肥药物的竞争才刚刚开始。

中国减肥药市场呈现出与众不同的特点和发展路径。数据显示，中国成人超重/肥胖率已超50%，2025年中国减肥药市场规模预计达35亿美元，年均增长率约12%，增速显著高于全球平均水平。随着政策将肥胖症定义为需要长期干预的慢性病，并将药物治疗纳入规范化诊疗体系，市场潜力将进一步释放。

中国肥胖人群相对于西方人更容易出现并发症是脂肪肝，在超重人群中这一比例大约超60%，肥胖人群大约超80%。这为中国药企提供了差异化创新的方向。

国内药企正在加速布局，信达生物、恒瑞医药等公司重点开发GLP-1R/GCGR双重激动剂等多靶点药物。

信达生物自主研发的玛仕度肽是全球首个获批的GCG/GLP-1双受体激动剂，于2025年6月获得国家药品监督管理局批准上市。

9月，恒瑞医药宣布GLP-1/GIP双靶点激动剂HRS9531注射液的上市申请获得受理，根据III期临床数据，HRS9531治疗48周平均体重降低最高达19.2% ，安慰剂校正后减重17.7%，数据优秀。

减肥药市场的竞争正在进入新阶段，未来十年，减肥药市场将见证更多跨界合作、技术融合和商业模式创新。那些能够整合前沿技术、满足多样化临床需求、构建完整解决方案的企业，将在这场千亿美元级别的竞争中赢得主动。辉瑞73亿美元的赌注，或许正是看准了这个市场即将到来的重新洗牌。