JPM 2026终极复盘：分水岭、新现实与新冒险-同写意--领航中国新药，赋能创新发展

JPM 2026终极复盘：分水岭、新现实与新冒险

更新时间：

2026-01-29 09:12

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当第44届摩根大通医疗健康年会（JPM）于1月15日落幕时，Union Square的酒店价格终于从平日的5到10倍回落。过去四天，全球医药产业链的决策者们在这座城市完成了一场关键的价值对话。

外界看来，这场行业盛会与往届一般并无二致——演讲、展台、洽谈、酒会，资本追逐管线，交易缔结联盟，空气里依旧流淌着金钱、期待与焦虑。

但置身其中的Biotech圈内人士，却或多或少能感受到一种深层的认知转变：曾经，“中国话题”只是分会场角落的附加议题；如今，它已成为所有主论坛无法绕过的坐标原点。

2025年，中国创新药License-out交易总额突破1356亿美元，较2024年增长约161%，首付款总额超70亿美元。数字背后，中国资产正以极具分量的优势地位，吸引着全球资本的目光。（详见当新药出海成为中国外贸新引擎）

然而，真正标志行业进入新纪元的，并非交易额的指数级增长，而是叙事内核的根本演变：从“中国制造”到“中国创新”，从“性价比资产”到“创新策源地”，从“单一授权”到“多层次生态共创”——中国Biotech正在完成从“被评估者”到“价值定义者”的身份蜕变。

当美国Biotech开始因中国研发效率而调整策略；当全球买家不再质询“中国数据是否可信”，而是探讨“如何更早介入中国源头创新”；当Pharma和美国一线基金负责人频繁往来于太平洋两岸——一个被“BD老兵”包骏定义为“分水岭”时刻，已然到来。

“对美国投资人和Pharma来说，没有一场会和交流中会缺少China strategy。虽然low-hanging fruit已经被摘得差不多了，但是随着Pharma和美国一线基金在中国的进一步布局，2026年的中国BD交易的步伐不会停下。”包骏总结道。

究竟哪些是真实、哪些是虚幻？当一场盛会落幕，喧嚣散去，留下的是对趋势的审慎审视，还是又一次集体情绪的过度投射？未来又该如何辨别方向、做出决策？

为厘清真实与泡沫、趋势与波动，在2026年JPM结束一周后，同写意对话Apuri BioVenture（璞源创新）创始及管理合伙人包骏，在这次采访中，他基于现场观察与多年行业积淀，给出了冷静而不失前瞻的判断，并分享了他在职业新阶段所投身的事业与思考。

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分水岭：中国热与基本面回归

80%的人，只要还在生物制药行业中，几乎每年都来JPM，只是每次来的身份和目的不同。而JPM最大的魅力之一就在于，参与者的角色，也在这个舞台上不断被审视。

“这次参会，BD的任务少了，融资居多。” 今年1月，包骏带着新成立的公司，以全新身份亮相JPM，没有迫切的BD任务，他此行更多是带着刚刚启动的基金接触投资人，“跟大家熟悉一下，混个脸熟”。

身份的转换，让他对行业风向的感知更为敏锐与抽离。

今年JPM，大家似乎都对中国创新药有一种前所未有的乐观，中国的创新成为新期待，在现场，包骏无比真实、深切地感受到了这种“中国热的继续”。

“所有人在谈话中，不仅中国人的场子，外国人的场子里，包括Pharma的CEO、一线基金的Partner都不可避免地谈到了中国。”包骏发现，乐观成为主流，即便担忧者，也是担忧“美国一些公司受到冲击”。

一个极具象征意味的现象是，美国一些早期Biotech开始采取“防守策略”——尽量不过早公开自己的靶点信息。

“因为只要靶点一公布，中国可能有10个公司跟进。”包骏坦言，“这恰恰从侧面说明了中国公司的竞争特征——fast follow，你有我马上就有，我临床数据还比你出得快。”

比速度更深刻的转变，在于信任的建立。“对中国数据的认可度提高了。一个东西再快再便宜，如果质量有问题，也不会被看好。”包骏观察到，曾经困扰中国创新药出海的“数据可靠性”质疑，在这次大会上已很少有人提及。

而行动则成为最直接的证明。“大大小小的公司没有不在中国布局的，”包骏透露，一家大型跨国药企已调整其BD团队工作模式：各治疗领域负责人将“轮班”前往中国，确保对中国创新资产的持续扫描与覆盖。

投资机构同样行动迅速，走的靠前的如RA Capital，其合伙人去年曾六次往返中国，“这个月下周他们基金的老大将亲自带队，会带30人来中国”。

除了中国热的持续，支撑包骏作出“分水岭”判断的另一重要依据在于：产业的基本面正在回归科学驱动的本质。

他回顾了2020-2022年的行业狂热期：“那时候，一个有概念的股票都能涨，一些没有任何临床数据的公司也能IPO，现在回过头看，这种火爆与繁荣其实是建立在非理性的预期之上。”

如今，游戏规则已然彻底改变，“在港股，如果没有一个跟Pharma达成BD的明确可能性，那么它几乎IPO的可能性也比较低”。

在他看来，产业回到了以科学驱动产品开发的基本面，价值不再依附于明星创始人的光环，或风靡一时的技术平台故事，而是取决于一步步临床数据的验证，以及一个个来自Biotech产品III期临床的成功，且其中不乏尚未与Pharma合作、独立推进的产品案例。

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新现实：买方市场下的理性交易

面对2026年的BD市场，包骏给出了冷静务实的判断：“数量有可能持平或者低，但价值绝对不可能超越（2025年的高点）。”

2025年中国创新药License-out交易总额突破1356亿美元，其中如三生制药等少数“巨无霸”交易贡献了显著份额。“像那么大规模的deal，我认为不太可能再频繁发生，”包骏直言，“整个行业必须调整期望值，2026年很难超越2025年的巅峰。”

买方市场的逻辑，在他的观察中得到强化。他反复引用一句行业名言：“Deals are bought, not sold.”（交易是被买走的，不是被卖出的。）“交易能够发生，是因为买家在买你，而不是因为你要卖。如果你的资产足够优质，自然会有优质的买家找上门。”

2025年已经显现出资产前移的趋势，出现了不少临床前项目的交易。

在包骏看来，这一趋势仍将延续，一方面是MNC非常积极地在找资产，愿意往前看比较早期的项目，另一方面，中国Biotech依然面临的现实压力：“虽然融资环境有所改善，但还是没有大的变化，资金压力大，必然会在更早的时候进行BD。”

此外，包骏预判，随着国际一线基金更多、更深地加持中国创新药，2026年可能开始出现转向美国资本市场IPO的新迹象，“这个现象目前还没有出现，但会慢慢显现。”

基于以上种种趋势，包骏建议Biotech调整心态，务实前行：“不要有不切实际的过高期望，要把BD当作一种公司发展的战略手段，该推进时就果断推进。”

若公司拥有多条管线，他建议优先促成第一个BD。“因为这不仅带来资金，更带来了至关重要的价值验证与信用背书。”同时，他特别提醒企业关注交易架构的灵活性设计：“通常大家只想到License-out，但其实还存在许多其他交易架构，可以为你未来的发展、价值释放和成长空间提供更多可能。”

对于市场关注的几种BD方式——License、NewCo、并购的优先级，包骏的排序明确：“并购当然是最优先的。如果人家买你，当然你毫不犹豫的应该把公司卖出去，想都不要想。”

至于NewCo模式，在他眼中“永远是第二选择”。“NewCo给公司带来的价值有限，如果是核心资产，根本不应首先考虑这种方式。”

包骏解释道，NewCo本质上是License的一种变体，但其价值往往更低，“因为首付款的一部分是以对方公司的股份支付，你实际上并未拿到真实现金，而股份的兑现周期与价值充满不确定性”。

对于交易定价，包骏认为，从近两年中美市场的BD交易来看，整体已进入理性区间，行业对不同阶段资产的价值形成了基本共识。这一价格水平不仅贴合中国Biotech的现实，也与美国同类阶段资产的首付款水平基本接轨。

他指出定价的三个核心要素：市场空间、数据成熟度，以及最关键的一点——“Pharma接手后，能从哪个阶段直接启动”。“如果Pharma接手后还要花一两年才能开展III期临床，与接手后立刻就能在美国启动III期，资产的价值是天壤之别。”包骏强调。

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新冒险：寻找中国的“Me Only”

“2026年也是我个人职业生涯的分水岭，给我20多年BD和Biotech executive的职业生涯打了一个分号。”包骏说。

基于对前述行业趋势的深刻观察和判断，从普米斯生物正式退休后，包骏联合与中科院上海细胞所（现细胞生化所）的两位师兄弟共同创立了Apuri BioVenture。公司的使命聚焦而纯粹：关注投资中国的源头创新，只投入具备“Me Only”属性的技术和产品。

他们瞄准的，是中国创新生态中一个长期存在的断层：如何将学术界源源不断产出的、达世界级水平的科学发现，系统性地转化、锻造为能在全球舞台参与竞争、并吸引全球买家的Biotech。

在包骏看来，中国的生物医药生态正面临一场深刻的“供给侧改革”。“科学是只是起点，而非终点，”他解释道，“中国创业公司需要成熟的产品策略与全球化的知识产权布局，这通常是一所大学难以系统完成、而传统风投机构又难以在投资组合层面深度介入的环节。”

这正是Apuri试图填补的空白。这家早期风投机构将自己定位为 “公司的共同创始人” ，而非简单的投资者或孵化器。其模式的核心，是将科学创始人与产业运营者的角色彻底解绑。

当科学家拥有相对成熟的知识产权（专利刚申请或即将申请）时，Apuri以“商务共同创始人”身份介入，负责知识产权梳理、公司组建、早期资金注入，以及推进至A轮融资的所有商务运营。

“我们实际上是科学家和投资人之间的一环。”包骏如此定位。

科学家则通常作为首席科学官（CSO）或仅作为科学顾问，无需参与日常管理，可继续专注科研，而由具备丰富产业和商务经验的专业团队——包括包骏本人亲自担任临时CEO——来负责公司的全面运营、融资与全球BD战略。

公司筛选项目的标准既主观又客观：只关注“Me Only”或“First-in-class”的全球顶尖源头创新，且科学家必须愿意接受这种产业人主导的创业模式。有趣的是，目前确定的几个项目中，甚至没有一个属于拥挤的肿瘤赛道。

站在职业生涯的新起点，包骏希望Apuri能成为 “Gateway to Globalizing China's Innovation”（中国创新全球化的门户）。未来1-2年，他的首要任务是成功推动首批项目完成A轮融资，验证这一独特模式在中国的可行性。

— 写在最后 —

当旧金山的潮水退去，JPM的热度归于平静，真正留下的，是一个行业共识的重塑。包骏所定义的“分水岭”，不仅是中国创新药从“被选择”到“被拥抱”的转折，更是全球医药价值链条深度重构的开始。

他的转身——从BD交易的“关键先生”到源头创新的“共同建造者”——恰恰映射了中国生物医药产业进阶的缩影：从追逐热点的“跟随者”，到定义价值的“参与者”，最终迈向创造源头的“开创者”。

分水岭之后，是更理性、更苛刻，却也孕育着更多可能性的新现实。

参考资料：

1.Biocentury，New early stage VC Apuri seeks to seed China’s academic discoveries

2.深蓝观，2026 JPM：中国创新药，从被审视到被拥抱

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