胰腺癌在肿瘤领域拥有一个令人生畏的绰号，“癌症之王”。

在所有主要癌症中，胰腺癌的五年生存率最低，仅为13%。超过90%的胰腺癌病例由RAS基因突变驱动，这使得RAS成为科学界数十年来最渴望攻克、却又最难触及的靶点。

RAS蛋白曾是药物研发领域“不可成药”的代名词。这个被科学家追逐了超过四十年的靶点，直到2013年才由加州大学旧金山分校的Kevan Shokat团队打开了第一道缺口。而Shokat正是Revolution科学顾问委员会的核心人物。

Revolution在4月13日公布的III期数据，验证了这条技术路线的巨大价值。

RASolute 302试验中，每天口服300毫克daraxonrasib的患者，中位总生存期达到13.2个月，而接受标准化疗的患者仅为6.7个月。更值得关注的是风险比仅为0.40，意味着使用daraxonrasib的患者，死亡风险相比化疗组降低60%。

试验中不仅包含携带RAS G12突变的患者，还纳入未检出RAS突变的“意向治疗”人群，daraxonrasib在所有亚组中均显示出统计学和临床意义上的显著优势。

该药物的作用机制，是通过抑制处于激活状态的RAS蛋白，阻断其与下游信号分子的相互作用，从而遏制肿瘤生长。

作为试验主要研究者，Wolpin明确表态：“对于转移性胰腺癌患者而言，迫切需要新的治疗方案来延长生存期。这项研究表明，对于既往治疗失败的患者，daraxonrasib迈出了极具意义的一大步，我相信这将改变临床实践。”

Revolution首席执行官Mark Goldsmith则认为，这些结果代表了潜在的变革性进步，突显了daraxonrasib重新定义治疗格局的潜力。

市场给出的估值修正来得迅速而猛烈。Evaluate上个月刚刚将daraxonrasib评为生物制药领域在研最具价值的孤儿药，预测其在2032年的销售额将达到40亿美元。瑞穗证券的分析师更为激进，认为这款药物在2035年的全球年销售额有望上看100亿美元。

Revolution的管线价值远不止daraxonrasib。

公开资料显示，该公司还拥有下一代泛KRAS抑制剂RMC-9805，被设计用于解决G12V、G13D等多种KRAS突变亚型，目前正在积极推进临床开发。联合疗法方面，Revolution还在探索RAS抑制剂与免疫检查点抑制剂以及SHP2抑制剂的协同效应。

正是这一系列颇具厚度的管线，让Revolution在年初的并购谈判桌上有了叫板默沙东的底气。

2026年开年，围绕Revolution展开的争夺战就进入了高潮。

1月7日，《华尔街日报》率先曝出艾伯维正与Revolution进行“深入谈判”，交易估值可能超过200亿美元。消息一出，Revolution股价瞬间暴涨约28%，盘中多次触发熔断。

然而戏剧性的一幕随即上演：艾伯维火速发布声明否认，称公司“未与Revolution进行任何谈判”。

正当市场还在揣测这场乌龙事件背后的真实意图时，更大的主角登场了。

据《金融时报》报道，默沙东成为了Revolution的真正追求者。消息人士透露，双方讨论的收购价格区间在280亿至320亿美元之间。如果这笔交易最终成行，将创下自辉瑞2023年以430亿美元收购Seagen以来，制药行业最大的一笔并购案。

默沙东如此急迫地追逐Revolution，根本原因在于一个迫在眉睫的危机——Keytruda的专利悬崖。

2028年，默沙东的“药王”Keytruda将开始失去关键市场独占权。2025年，这款明星药物为默沙东贡献了超过300亿美元的营收，占公司总收入近半。当Keytruda的专利保护到期后，默沙东将在短时间内面临巨大的收入缺口。

同时，默沙东的收购策略在2025年至2026年初展现出清晰的轨迹。

这家巨头先是2025年7月，以约100亿美元收购Verona Pharma进军慢阻肺赛道；同年11月，以92亿美元拿下Cidara Therapeutics布局流感领域；到2026年3月，以67亿美元收购Terns Pharmaceuticals切入血液肿瘤管线。

一连串动作为默沙东勾勒出“后K药时代”的多元化布局，Revolution本可以是其中重要一环。然而，这场联姻却价格没谈拢而破裂。

知情人士曾透露，默沙东与Revolution在估值问题上始终未能达成一致。尽管Revolution的市值在1月初仅约160亿美元，但默沙东面对的是一家手握多项重磅在研管线、且在胰腺癌领域几乎无竞争对手的企业。

Revolution很清楚自己的价值。其核心资产daraxonrasib已获得FDA突破性疗法认定和孤儿药资格，公司还持有一张FDA专员国家优先审查券，可将审评时间从10至12个月缩短至数月之内。

更关键的是，Revolution的RAS抑制剂与默沙东Keytruda的联用潜力已在早期临床中展现出令人瞩目的前景。有报道称，elironrasib联合Keytruda在PD-L1高表达NSCLC患者中的初步客观缓解率达到100%。

这种协同效应使得Revolution对默沙东具有特殊的战略意义，成就其在谈判桌上寸步不让的底气。

1月下旬，《华尔街日报》证实，默沙东已结束与Revolution的潜在收购谈判。今年JPM大会，默沙东CEO Robert Davis就表示，公司主要关注规模在150亿美元以下的交易。当估值争议成为不可逾越的鸿沟，这家制药巨头选择转身离场。

当Revolution的股价在4月13日刷新历史高点，一个悬而未决的问题再次浮出水面：默沙东会不会回头？或者说，谁会来敲Revolution的门？

从账面上的数字来看，Revolution已经“贵”了。

1月初，其市值约为160亿美元；到1月23日，已超过220亿美元。而4月13日股价大涨之后，市值已突破270亿美元。这个数字远超默沙东此前设定的150亿美元交易上限，也逼近1月谈判破裂时双方未能达成一致的价格区间。

但说到底，贵不贵，终究是一个相对的问题。

在3月掀起的一波并购潮中，生物医药行业的交易热情已被充分点燃。仅3月最后12天，行业就完成了7笔超过10亿美元的交易，合计交易金额达290亿美元，其中默沙东以67亿美元收购Terns，礼来以78亿美元收购Centessa，渤健以56亿美元收购Apellis。

Jefferies的分析师在季度并购总结中预测，生物科技领域的并购势头可以在整个2026年持续。

对于Revolution而言，daraxonrasib的III期成功彻底消除了最大的不确定性。此前，市场对这款药物的担忧主要集中在两点：其一，2026年1月公布的早期数据中并未披露无进展生存期的具体数字；其二，该药物的安全性始终存在一些争议，前共和党参议员Ben Sasse曾公开描述该药物会引发“皮疹、出血”等副作用。

III期数据的公布——死亡风险降低60%，风险比0.40，安全性可控——足以让任何潜在买家重新坐到谈判桌前。

那么，谁最有可能成为Revolution的买家？

答案或许还是默沙东。这并非因为默沙东是最有钱的，而是因为它的需求最为迫切。Revolution的管线与Keytruda之间的协同效应，在整个行业中几乎没有替代品。

只不过，事情取决于默沙东是否会愿意为当初“不买”的决定付出更高的溢价。Jefferies的分析师在4月13日的报告中指出，基于其与投资者的交流，总生存期超过12个月“应能推动股价大幅上涨”，而Revolution“在高度预期之下超额兑现”。

另一个被反复提及的名字，是艾伯维。

艾伯维同样面临严重的专利悬崖问题，其明星免疫药物修美乐失去独占保护后，公司已将肿瘤学确定为核心增长支柱。

2024年，艾伯维以100亿美元收购ADC公司ImmunoGen；2025年，又以21亿美元收购体内CAR-T疗法公司Capstan Therapeutics。

值得注意的是，艾伯维在2024年达成的20项交易“全部集中在早期阶段的机遇上”，这种偏好与Revolution的管线特点高度契合。但艾伯维在1月已明确否认收购传闻，短期内是否愿意出手，仍然充满变数。

此外，诺华、辉瑞等同样面临管线压力的巨头，也可能成为潜在竞标者。

诺华刚在3月先以30亿美元收购Pikavation，接着以20亿美元收购Excellergy；辉瑞则在2025年以约100亿美元收购减肥药公司Metsera。面对专利悬崖倒计时的压迫，大型药企寻找优质资产的意愿从未如此强烈。

Revolution还有一条特殊的时间线。该公司计划利用手中的FDA国家优先审查券加速提交新药申请，将审批时间缩短至数月。换言之，daraxonrasib可能在2026年底前就获得上市批准。

对于任何收购方，买到一家产品即将获批上市的公司，与买到一家仍产品在临床阶段、面临审批不确定性的公司，完全是两个概念。随着审批日期的临近，Revolution的溢价空间只会越来越大。

这场好戏的下一幕才刚刚开始。默沙东当初选择转身离场，或许以为还有时间周旋。而4月13日的股价暴涨，就是对这种犹豫最直接的回应。如今，Revolution已不再是那个默沙东可以“等等再买”的公司了。